Em termos simples — A carteira não é uma pilha de riscos independentes. Posições podem compensar, reforçar ou mudar juntas quando o mercado entra em estresse.
O risco agregado mede o conjunto de posições sob unidade, horizonte, cenário e método comuns. Somar riscos isolados ignora dependências; compensá-los integralmente pode esconder concentração e risco de base.
Caso linear
Para retornos lineares, pesos w e matriz de covariância Σ:
variância da carteira = wᵀΣwA fórmula mostra que a contribuição de cada posição depende das demais. Derivativos não lineares, liquidez, contraparte e eventos discretos exigem reprecificação e cenários adicionais.
Processo operacional
Defina perímetro e moeda; normalize exposições; identifique fatores; estime dependências; aplique modelos de avaliação; agregue por carteira, entidade e contraparte; depois desafie o resultado com estresse e concentrações.
Correlação baixa no histórico não garante compensação futura. Uma carteira pode parecer diversificada por quantidade de instrumentos e continuar concentrada em um fator, país, emissor, vencimento ou fonte de financiamento.
Limites
O resultado depende da qualidade dos dados, do mapeamento e do modelo. Matriz instável, hedge imperfeito e posições ilíquidas podem tornar a precisão aparente maior que a informação disponível. Medidas agregadas devem conservar a capacidade de retornar às contribuições que as formaram.
Perímetros que precisam fechar
Uma posição pode aparecer em estratégia, conta, entidade e contraparte. Agregar em um só eixo não responde aos demais. O controle reconcilia os mesmos negócios entre visões e evita que transferências internas sejam contadas duas vezes ou desapareçam do total.
Moedas também precisam de uma taxa e um instante de conversão comuns. Em derivativos, nocional, valor de mercado e sensibilidade não são substitutos. O mapa deve declarar qual medida foi usada em cada fator antes de consolidá-la.
Diversificação sob desafio
A redução observada no modelo central deve ser comparada com cenários de correlação diferente, falha de hedge e concentração de liquidez. Se uma compensação depende de execução futura, ela não é igual a uma posição já existente. Limites brutos e líquidos usados juntos ajudam a preservar essa distinção.
Fontes
- Harry Markowitz, Portfolio Selection.
- Basel Committee, Principles for effective risk data aggregation and risk reporting.
- Basel Committee, Minimum capital requirements for market risk — MAR10.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Derivatives Use by Investment Companies.