Em palavras simples — Uma ordem “executada” não foi necessariamente bem executada. É preciso dizer contra qual preço e instante ela é comparada, quanto foi preenchido, em quanto tempo e a qual custo.
A qualidade de execução descreve quão favorável foi o resultado real frente a benchmark e objetivo declarados. Não existe medida única: uma saída urgente prioriza velocidade e probabilidade; uma ordem grande sem urgência pode esperar para reduzir impacto.
Ela é diferente de best execution. Qualidade é conjunto de métricas; best execution é obrigação regulatória de processo e resultado perseguido conforme vários fatores.
Dimensões principais
Preço compara fill e referência. Custo separa spread, fee, slippage e impacto. Velocidade mede entre recebimento, executabilidade e fill. Fill rate observa a fração concluída. Probabilidade compara ordens preenchidas, canceladas e pendentes. Estabilidade verifica se o desempenho persiste por instrumento, horário, size e regime.
Um local de execução rápido pode dar preço pior; uma limitada pode melhorar preço e ficar parcial. Qualidade é compromisso alinhado ao objetivo.
Benchmark declarado
“Preço visto” não é reproduzível. Pode-se usar bid/ask no recebimento, midpoint, arrival price, abertura ou fechamento definido, VWAP ou preço do sinal. Cada um responde a pergunta diferente. Feed, fuso e precisão do timestamp integram a definição.
Para compra:
custo unitário = preço médio executado − benchmark
custo em bps = custo unitário / benchmark × 10.000
Na venda, inverte-se o sinal. Fills parciais são ponderados pela quantidade executada.
Spread efetivo e melhoria
A Rule 605 dos EUA padroniza estatísticas para seu perímetro: spread cotado e efetivo, price improvement, velocidade e quantidade. Spread efetivo compara fill ao midpoint considerando o lado. Price improvement é execução melhor que a cotação de referência; não é lucro do trade nem custo total.
Essas definições não devem ser aplicadas sem adaptação a futuros, FX, cripto ou mercados diferentes.
Dados mínimos para auditoria
Registre instrumento, lado, quantidade e tipo; timestamps de decisão, recebimento, executabilidade, ack e fill; limites, stops e validade; venue, broker e rota; cotações sincronizadas; cada fill com preço, quantidade, fee e moeda; quantidade cancelada, rejeitada ou restante; condições relevantes.
Segmente resultados. Uma média pode esconder degradação na abertura, em notícias, size grande ou local de execução específico. Distribuição e percentis mostram caudas.
Limites da análise
O preço de uma rota alternativa é contrafactual. Não execução tem custo de oportunidade difícil. slippage, spread e impacto podem se sobrepor. Timestamp desalinhado, amostra pequena e mudança de size fragilizam comparação. Correlação entre latência e piora não prova causa.
Erro comum — Comparar brokers por fee nominal ou por uma única ordem, sem casos comparáveis, benchmark e quantidade preenchida.
Fontes
- SEC — Frequently Asked Questions: Rule 605 of Regulation NMS.
- SEC — Disclosure of Order Execution and Routing Practices.
- ESMA — MiFID II, Article 27.