En palabras sencillas — Si depositas dos tokens en una pool y cambia su precio relativo, el AMM modifica automáticamente sus cantidades. Al retirar, podrías tener menos valor que quien se hubiera limitado a conservar esos mismos tokens.
La impermanent loss no es una comisión cobrada por el protocolo. Es una pérdida relativa: compara el valor de la posición del proveedor de liquidez con el valor que habría tenido la misma cesta inicial fuera de la pool. Por eso, una posición LP puede ganar dinero y, al mismo tiempo, rendir menos que la mera tenencia de los activos.
Por qué cambia la composición
En un AMM, los arbitrajistas operan contra la pool hasta que su precio vuelve a acercarse al de otros mercados. Si uno de los dos tokens se aprecia frente al otro, la pool tiende a conservar menos del primero y a acumular el activo relativamente más débil. Cuanto mayor sea la divergencia de precios, mayor puede ser la diferencia frente a la cesta no depositada.
La palabra «impermanent» puede resultar engañosa. Si los precios regresan a su proporción inicial antes de retirar, la diferencia puede reducirse; si se retira mientras persiste, la comparación se materializa. En las pools de liquidez concentrada, el resultado también depende del intervalo elegido: fuera de él, la posición puede quedar compuesta casi por completo por un solo activo y dejar de generar comisiones.
El resultado neto tiene varios componentes
Para evaluar una posición hay que sumar las comisiones cobradas y los incentivos, y restar la impermanent loss, los costes de transacción, la fiscalidad aplicable y otras pérdidas. Unas comisiones elevadas pueden compensar la diferencia, pero no lo hacen por definición; el volumen pasado tampoco garantiza el mismo ingreso futuro.
La comparación correcta utiliza el mismo capital inicial, el mismo periodo y precios coherentes. Mostrar únicamente el APR de la pool oculta la variable principal. Antes de depositar conviene simular escenarios de precios, valorar si los activos están correlacionados o son estables y comprobar si alguno puede perder su anclaje. La impermanent loss tampoco incluye el riesgo del contrato inteligente ni el de rug pull: son riesgos distintos.
Fuentes
- Uniswap Docs — Understanding Returns — Compara el rendimiento del LP, las comisiones y la pérdida relativa frente a conservar los activos.
- Uniswap — V2 whitepaper — Expone el funcionamiento económico del AMM de producto constante.
- Uniswap — V3 whitepaper — Especifica rangos, liquidez concentrada y composición de la posición fuera del rango elegido.