A quién va dirigido — A quien quiera medir la peor pérdida histórica a lo largo de una curva de riqueza y separar profundidad, duración y tiempo de recuperación.
El maximum drawdown (MDD) es la mayor caída observada desde un máximo anterior hasta un mínimo posterior dentro de un intervalo. Depende de la trayectoria: dos secuencias con iguales rendimientos medios y volatilidad pueden tener drawdowns distintos si cambia el orden.
MDD puede expresarse como pérdida negativa o como magnitud positiva; debe declararse el signo. No estima automáticamente la pérdida futura ni es un umbral operativo: es el peor episodio incluido en la serie bajo los precios, flujos, costes y frecuencia utilizados.
Fórmula sobre la curva de riqueza
Con riqueza Wₜ y máximo acumulado:
Mₜ = max(W₀, W₁, …, Wₜ)el drawdown porcentual con signo es:
DDₜ = Wₜ / Mₜ − 1y el maximum drawdown:
MDD = minₜ DDₜSi se publica la magnitud se usa |MDD|. Sin flujos no contabilizados,
Wₜ=W₀×∏(1+rₜ); un acumulado por suma puede crear una trayectoria
distinta.
Pico, mínimo, duración y recuperación
Cada episodio contiene fecha y valor del pico, mínimo posterior, profundidad porcentual o monetaria, tiempo pico-mínimo, tiempo bajo el pico, fecha de recuperación y pérdida abierta al final. «Drawdown duration» puede significar tiempo hasta recuperar o duración de la fase descendente; el informe debe definirlo.
Un descenso breve y profundo y otro menor pero plurianual plantean problemas distintos de liquidez, comportamiento y pasivos. Resumir ambos solo por su profundidad pierde información.
Rendimientos, flujos y valoraciones
La curva debe ser coherente. Aportaciones y retiradas no son rendimiento. Para comparar un gestor puede convenir TWR; para la experiencia monetaria del inversor, MWR. El drawdown del patrimonio personal y el del track record responden a preguntas distintas.
También importan dividendos y cupones, comisiones y fees, divisa y cobertura, precios intradía o mensuales, estimaciones en activos ilíquidos, margin calls y saldos negativos. Una serie mensual puede ocultar un mínimo intrames; precios suavizados reducen artificialmente profundidad y volatilidad.
Dependencia de la ventana
La magnitud |MDD| aumenta o no cambia al ampliar exactamente la
misma muestra, porque se añaden posibles episodios peores. Comparar tres años
con veinte sin alinear periodos favorece a la historia más corta. La fecha
inicial también puede cambiar el pico y el mínimo.
Magdon-Ismail y coautores estudian el MDD de un movimiento browniano con drift y muestran que su esperanza depende de horizonte, drift y volatilidad bajo ese modelo. No permite multiplicar el MDD de un backtest por un factor universal. No existe una regla general según la cual el drawdown live será 1,5 o 2 veces el histórico.
Ejemplo y uso
Una curva pasa de 100 a 125, baja a 90 y sube a 130:
DD = 90 / 125 − 1 = −28%Desde 90 necesita 125/90−1≈38,89% para recuperar, no 28 %. La
subida a 130 cierra el episodio. Si hubiera una aportación antes de 130, habría
que separarla de la performance.
MDD describe la peor experiencia de la muestra, compara trayectorias en una misma ventana, ayuda a evaluar la capacidad de mantener el mandato y sirve de denominador al Calmar. No mide frecuencia, pérdida media, colas fuera de muestra ni probabilidad de repetición. Debe acompañarse de duraciones, distribución, escenarios, volatilidad y liquidez.
Error habitual — Tratar el MDD histórico como la pérdida máxima posible. Es el mínimo de la serie disponible; una nueva trayectoria puede ser más profunda o más larga.
Fuentes
- Malik Magdon-Ismail, Amir F. Atiya, Amrit Pratap y Yaser S. Abu-Mostafa, On the Maximum Drawdown of a Brownian Motion, Journal of Applied Probability (2004) — definición y dependencia de horizonte, drift y volatilidad bajo el modelo.
- CFA Institute, Portfolio Performance Evaluation — 2026 refresher reading — maximum drawdown, duración y límites.
- CFA Institute, Sculpting Investment Portfolios: Maximum Drawdown and Optimal Portfolio Strategy — MDD, distribución de drawdowns y Calmar.
- GIPS Standards, Handbook for Firms — valoraciones, flujos y disclosure de la serie.
- CFA Institute, Investment Manager Selection — 2026 refresher reading — uso de drawdown y duración en evaluación de gestores.