Einfach gesagt — Der Optionskäufer kann sein Recht nach den Vertragsregeln ausüben. Ein Stillhalter kann daraufhin zur Erfüllung zugeteilt werden. Settlement bestimmt, ob Geld, Basiswert oder eine andere Position übertragen wird. Schließen, Ausübung, Zuteilung und Abwicklung sind getrennte Ereignisse.
Ausübung ist die Nutzung des Optionsrechts durch den Holder. Zuteilung oder Assignment ist die Zuordnung der korrespondierenden Pflicht zu einem Stillhalter. Settlement erfüllt die wirtschaftliche Verpflichtung. Diese Mechanik kann eine kleine Optionsposition in eine größere Basiswert- oder Future-Position verwandeln, Liquidität beanspruchen und Margin verändern.
Vier unterschiedliche Handlungen
Eine Long Option kann vor dem Verfall am Markt verkauft werden. Dadurch wird die Position geschlossen, ohne das Recht auszuüben. Ein Stillhalter kann die Short Option zurückkaufen. Beide Transaktionen benötigen Liquidität und einen ausführbaren Gegenmarkt.
Bei Exercise erteilt der Holder eine Weisung oder fällt unter ein automatisches Verfahren. Die Clearingstelle verteilt die daraus entstehenden Pflichten nach ihren Regeln auf offene Short-Positionen. Der einzelne Holder wählt nicht den zugeteilten Stillhalter. Danach erfolgt die wirtschaftliche Abwicklung. Ein Trade zur Schließung und eine Ausübungsweisung sind deshalb nicht austauschbar.
Amerikanischer und europäischer Stil
Eine amerikanische Option kann grundsätzlich an zulässigen Tagen vor dem Verfall ausgeübt werden. Eine europäische Option nur zum festgelegten Ausübungszeitpunkt. „Europäisch“ bedeutet nicht, dass die Option vor dem Verfall nicht verkauft werden kann; es beschränkt das Exercise-Recht.
Der Stil sagt noch nicht, welche Uhrzeit, Mitteilung, automatische Schwelle oder Abwicklung gilt. Bermudanische oder produktspezifische Varianten können nur bestimmte Termine erlauben. Börse, Clearingstelle und Broker können unterschiedliche operative Cut-offs besitzen, wobei der Broker früher als die Clearingstelle schließen kann.
Ausüben oder die Long Option verkaufen
Wer eine Long Option ausübt, kann verbleibenden Wert jenseits des inneren Werts aufgeben. Ein Verkauf am Markt kann diesen Wert erhalten, wenn die Quote ausführbar und der Spread vertretbar ist. Bei sehr breiten oder fehlenden Quotes kann Exercise trotzdem wirtschaftlich relevant werden. Die Entscheidung verlangt einen Vergleich von Bid, innerem Wert, Gebühren, Finanzierung, Dividenden und Settlement.
Bei amerikanischen Calls auf dividendenzahlende Aktien kann frühe Ausübung in bestimmten Konstellationen untersucht werden. Sie ist nicht automatisch richtig, nur weil die Option in the money liegt. Bei Puts können Zinsen und tiefe Moneyness wirken. Ein allgemeiner Merksatz ersetzt keine konkrete Rechnung.
Physische und bare Abwicklung
Bei physischer Abwicklung wird der definierte Deliverable übertragen. Ein Aktiencall kann zum Kauf oder Verkauf von Aktien zum Strike führen; eine Option auf einen Future kann eine Future-Position erzeugen. Der Multiplikator übersetzt die Zahl der Optionskontrakte in die Menge des Deliverables.
Bei Cash Settlement wird eine nach der Methodik bestimmte Differenz bar ausgeglichen. Der maßgebliche Settlementpreis muss nicht dem letzten sichtbaren Spotpreis entsprechen. Er kann aus einer Auktion, einem Index oder einer festgelegten Berechnung stammen. AM- und PM-Settlement, Feiertage und Zeitzonen sind daher materielle Vertragsmerkmale.
Corporate Actions können nicht standardisierte Deliverables erzeugen. Vor Exercise sind aktuelle Kontrakthinweise und Symbole zu prüfen; historische Annahmen über hundert Einheiten können falsch sein.
Verfall und Exercise by Exception
In manchen Märkten werden Optionen, die anhand eines festgelegten Referenzpreises um einen bestimmten Betrag in the money liegen, automatisch zur Ausübung vorgesehen. Schwelle, Preisquelle und Verfahren sind nicht universell. Ein Broker kann außerdem eigene Risikoregeln anwenden, Positionen schließen oder eine Weisung verlangen.
Der wirtschaftliche Wert kann sich nach Handelsschluss, aber vor dem finalen Cut-off verändern. Nachrichten oder nachbörsliche Bewegungen schaffen Pin-Risk: Der Stillhalter weiß nicht sicher, welche Short-Optionen zugeteilt werden. Eine Option, die auf Basis eines Referenzpreises out of the money erscheint, kann unter besonderen Weisungen dennoch ausgeübt werden und umgekehrt.
Zuteilung verändert die Position
Ein zugeteilter Short Call kann eine bestehende Long-Basisposition reduzieren oder eine Short-Position erzeugen. Ein zugeteilter Short Put kann zum Kauf des Basiswerts oder zur entsprechenden Abwicklung führen. Das neue Exposure beginnt nicht erst, wenn der Trader die Änderung auf dem Bildschirm bemerkt.
Bei Multi-Leg-Strategien wird ein Leg unabhängig zugeteilt. Die anderen Legs verschwinden nicht automatisch. Ein ursprünglich begrenztes terminales Profil kann während der Bearbeitung ein anderes Delta, Margin- und Gap-Risiko tragen. Nach jeder Zuteilung sind Basisposition, offene Optionen, Cash und Orders neu abzugleichen.
Operatives Kontrollverfahren
Vor Verfall sollten offene Serien, Moneyness, Marktwert, Exercise-Stil, Broker-Cut-off, automatische Regeln, Deliverable und verfügbares Kapital geprüft werden. Für jede mögliche Zuteilung ist das resultierende Exposure zu berechnen. Geplante Schließungsorders müssen auf tatsächliche Fills und Stornierungen kontrolliert werden.
Nach dem Cut-off werden Mitteilungen, Positionen, Cash und Margin abgeglichen. Fehlende oder verspätete Weisungen können irreversibel sein. Ein Screenshot des vorherigen Portfolios ersetzt keine Clearingbestätigung.
Typische Fehler sind: europäischen Stil mit fehlender Handelbarkeit gleichsetzen; automatische Ausübung als universell ansehen; den Holder als „zugeteilt“ bezeichnen; physisches und Cash Settlement vermischen; und annehmen, alle Legs einer Strategie würden gemeinsam abgewickelt.
Ein dokumentierter Verfallsplan
Ein professioneller Plan legt für jede Serie vorab Verantwortliche, letzte Entscheidungszeit, vorgesehene Handlung und Eskalationsweg fest. Er enthält auch den Zustand bei technischem Ausfall, Handelsunterbrechung oder fehlender Quote. Die erwartete Position nach Ausübung wird in Kontrakten und Geldbetrag berechnet und gegen Limits geprüft. Dadurch wird der Verfall zu einem kontrollierten Prozess und nicht zu einer nachträglichen Interpretation der Brokeranzeige.
Prüfliste
- Sind Stil, letzter Handelstag, Verfall und Exercise-Cut-off bekannt?
- Welche automatische Schwelle und welche gegenteiligen Weisungen gelten?
- Was genau ist Deliverable, Multiplikator und Settlementpreis?
- Welche Position entsteht für Holder beziehungsweise Stillhalter?
- Reichen Cash, Margin und operative Zugänge für das Ergebnis?
- Werden alle Legs, Basispositionen und offenen Orders nach Assignment neu abgeglichen?
Quellen
- The Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — Primärdokument zu Exercise, Assignment, Verfall und Settlement.
- Options Industry Council, Exercising Options — Ablauf von Ausübung und Zuteilungsallokation.
- Options Industry Council, Options Exercise FAQ — Cut-off, amerikanischer und europäischer Stil sowie Exercise by Exception.
- Options Industry Council, Options Assignment FAQ — Zuteilungsrisiko, Verfall, Halt und Weisungen.
- FINRA, Trading Options: Understanding Assignment — Pflichten des Stillhalters und Folgen der Zuteilung eines einzelnen Legs.
- FINRA, Exercise Cut-Off Time for Expiring Options — Ausübung, Nichtausübung und Contrary Exercise Advice.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, An Introduction to Options — grundlegende Rechte, Pflichten und Risiken von Optionen.