Em palavras simples — Uma ordem total de 1.000 unidades pode mostrar apenas 50. Quando essas 50 executam, outras 50 podem aparecer. A recarga não revela quanto resta nem qual será sua prioridade.
Uma ordem iceberg, também chamada reserve order ou display quantity order em certos sistemas, é normalmente uma ordem limitada que expõe só uma parcela. A parte não exibida é a reserva. À medida que a parcela visível é preenchida, o sistema pode liberar outra até esgotamento, expiração ou cancelamento.
Instrução, quantidade e recarga
A ordem parent contém lado, limite e quantidade total. Display quantity é o máximo mostrado naquele instante; reserve quantity permanece oculto; a recarga libera nova parcela. Em um iceberg sintético, um sistema externo envia child orders sucessivas.
No RTS 2 da União Europeia para instrumentos não acionários, o reserve order é limitado a uma parte divulgada e outra não divulgada, liberada como nova ordem visível. É definição de um perímetro normativo, não especificação global. CME também documenta sua própria display quantity.
Nativo e sintético
No iceberg nativo, o mercado recebe a quantidade total e administra exposição e recarga. No sintético, broker ou algoritmo externo envia novas ordens; o local de negociação pode desconhecer a size parent. O sintético acrescenta riscos de rede, gateway e continuidade do sistema.
No Market by Order do CME, um iceberg nativo pode manter o mesmo OrderID
enquanto o PriorityID muda; filhos sintéticos recebem novas identidades.
Identidade e posição na fila não são equivalentes, e a regra de um mercado não
deve ser transferida a outro.
Prioridade e probabilidade de fill
O limite protege o preço, não a execução. A parcela visível compete segundo FIFO, pro-rata ou algoritmo híbrido; uma recarga pode perder prioridade. Ocultar size não elimina fill parcial, movimento do mercado, seleção adversa, custos ou indisponibilidade da função.
O efeito sobre impacto de mercado também não é garantido. Menor parcela expõe menos informação imediata, mas recargas repetidas podem revelar o interesse aos participantes.
É possível detectar no book?
Somente por inferência. Negócios repetidos no mesmo nível com quantidade que reaparece são compatíveis com iceberg, mas também com novas ordens independentes, vários participantes, feed agregado ou latência. MBP agrega por preço; MBO pode mostrar ordens e sequência, porém não necessariamente a reserva total nem a identidade do participante.
Uma venda total de 10.000 ações que expõe 500 pode recarregar após o primeiro fill. O agressor não sabe se restam 500 ou 9.500, se a recarga perdeu fila ou se a sequência vem de ordens distintas.
Checklist de uso
Confirme se o modelo é nativo ou sintético, quantidades mínimas, prioridade inicial e após recarga, produtos suportados e comportamento em falha de conexão. Separe total, visível, executado, cancelado e restante; avalie custo e fill com benchmark declarado.
Erro comum — Transformar um possível refill em certeza sobre um grande participante, sua intenção ou a quantidade ainda escondida.
Fontes
- CME Group, Market by Order (MBO) — FAQ.
- CME Group, Display Quantity Order Overview.
- CME Group, Enter Orders.
- EUR-Lex, Regulamento Delegado (UE) 2017/583, artigo 4.